何謂企業評價（Valuation）？淺談ESG趨勢對於企業評價的影響

隨著環境永續意識抬頭，投資人越來越注重企業的ESG指標，將ESG納入企業的策略規劃並制定相關政策來落實對ESG的承諾已成為不可避免的趨勢。

不論是基於交易目的或是財報表達目的而需要評估企業價值時，企業內部以及受僱執行評價的機構與人員需要注意受評估企業的ESG政策，以及考量相關政策對於公司價值結論所帶來的影響。以下分別就影響企業內含價值的三大面向 — 現金流量、折現率及長期成長率，說明如何在評價過程中考量ESG指標。

ESG中三大企業評價指標

現金流量

• 營業收入 — 相較競爭對手，有效實踐ESG願景的企業可能獲取較高的品牌價值，因此更易向消費者收取溢價。擁有較高滿意度的員工團隊，可提供客戶較佳的服務體驗，從而提高客戶重複消費的意願而增加營收。
• 獲利能力 — 環境政策也可以幫助企業優化未來能源使用效率，藉由降低對石化能源的依賴以降低營業成本。建立包容且多元化的員工團隊可以吸引較優秀的員工，而更容易開發出下一代技術進而增加該企業的獲利能力。相反地，企業若持續採用不符合環境標準的生產模式，可能未來需要認列減損損失。
• 資本支出 — 企業在實踐ESG政策時的相關投資，短期內雖然會降低企業現金流量，但長期可為公司營收與獲利能力帶來正向影響。

折現率

折現率中的產業風險，通常會藉由觀察可類比公司的相關指標來決定，於篩選可類比公司時需要選取合適的ESG指標（例如：參考SASB重大性地圖索引「Materiality Map」），並比較可類比公司與受評估企業於該指標的表現，以確保可類比公司與受評估企業的整體風險相近。若受評估企業在重要ESG指標上表現顯著落後於可類比公司，後續所衍生的風險，包含資本取得的困難程度上升與增加營運風險等，都是評價人員於計算折現率時應考慮的調整因素。

其中，營運風險的增加（例如：對於供應鏈的管理或是環境外部性的管理不佳，可能會有未來潛在的罰款。）應避免在現金流量層面與折現率層面重複考量；但針對部分較難以從現金流量層面考量的因素（例如：公司治理層面），可以考慮透過折現率的調整來反映其風險。然而，透過折現率來進行調整最大的挑戰就是目前國內外相關實證研究有限，因此難以量化評價人員應該調升的折現率比率。

長期成長率

從ESG角度出發，若受評估企業所屬產業具有高碳排、高汙染或是仰賴某種稀缺資源的特性，且在缺乏合適的ESG政策下，評價人員並不適合直接以同地區企業的長期成長率套用在受評估企業上，而是需仔細評估該企業於未來持續成長或是繼續經營的能力。