EY ayuda a los clientes a crear valor a largo plazo para los stakeholders. Habilitados por los datos y la tecnología, nuestros servicios y soluciones brindan confianza a través de la garantía y ayudan a los clientes a transformarse, crecer y operar.
En EY, nuestro propósito es construir un mejor mundo de negocios. Las perspectivas y servicios que brindamos ayudan a crear valor a largo plazo para los clientes, las personas y la sociedad, y generar confianza en los mercados de capital.
Artículo publicado en la revista Procapitales en marzo de 2024.
Es innegable que los mercados de valores son una alternativa importante para el financiamiento de las empresas y también de proyectos de infraestructura como carreteras, escuelas, hospitales y viviendas, los que son vitales para alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible,pues tales proyectos requieren financiamiento a largo plazo, que los mercados de capitales pueden ofrecer.
En agosto de 2019, se publicó el Documento de apoyo para el desarrollo de una hoja de ruta para fortalecer el rol del mercado de valores peruano de cara al financiamiento del sector corporativo (Hoja de Ruta 2019). Este documento contiene un diagnóstico de las condiciones y desafíos identificados para el desarrollo del mercado de valores peruano, así como un plan de acción para que el mercado de valores tenga un rol en el financiamiento del sector corporativo, incluyendo a la pequeña y mediana empresa.
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) se encuentra trabajando, en el marco del Consejo Consultivo del Mercado de Capitales y contando con el concurso del Banco Mundial, en la actualización de la hoja de ruta para el desarrollo del mercado de capitales peruano y se espera completar dicho documento en el presente año. A la fecha, varios de los desafíos identificados en la Hoja de Ruta 2019 permanecen vigentes. En el presente artículo analizamos algunos de los temas que consideramos importantes y deberían ser tratados en esta actualización.
Temas a ser evaluados
Sobre la base de la Hoja de Ruta 2019, se tienen los siguientes temas pendientes de regulación:
Los fondos mutuos y de inversión podrían jugar un papel importante en la reducción de brechas entre emisores de menor tamaño y la demanda existente, pues han logrado atraer emisores medianos y pequeños que no están en capacidad de efectuar una oferta pública de valores por sí mismos, tanto por los costos asociados a la realización de la oferta, como por los costos derivados de las obligaciones que surgen luego de ella.
Si bien ha habido esfuerzos por parte de la SMV por crear mercados para estas empresas (e.g., el Mercado Alternativo de Valores), también sabemos que hay obligaciones posteriores que no pueden ser eliminadas, pero que generan un proceso de reorganización interna y una posterior carga operativa en los emisores.
Por ello, consideramos importante tratar de profundizar con los propios actores del mercado respecto de qué medidas incentivarían a las sociedades administradoras de fondos -que efectúan un gran esfuerzo por mantenerse dentro de un mercado regulado- para continuar atrayendo inversiones que se canalicen hacia pequeñas y medianas empresas y hacia proyectos sostenibles. Podría ser importante conocer dentro de esta estrategia qué puntos de la carga operativa o de las restricciones que tienen estas sociedades pueden eliminarse o reducirse sin poner en riesgo el sistema.
Así, por ejemplo, si las garantías que deben otorgar deben estar en función de los patrimonios que administran; si es necesario contar con una oficina con una infraestructura física mínima; o si la existencia del comité de vigilancia puede ser voluntaria. De igual manera, podría ser atractivo conocer las razones por las cuales varias sociedades gestoras han decidido no dar el salto hacia el mercado de ofertas públicas.
Asimismo, con el objeto de que el público no pierda la confianza en el mercado de fondos (sean públicos o privados), resulta importante una adecuada supervisión de las sociedades gestoras para conocer si, como indicaba la Hoja de Ruta 2019, existe un arbitraje regulatorio. Para ello, podría evaluarse la implementación de un registro de estas sociedades gestoras en el que se presente cierta información anual (e.g., estados financieros e información de los fondos que administran). En todo caso, de establecerse tal registro, este no debería suponer un procedimiento previo de registro, pero permitiría a las autoridades conocer mejor las actividades de estas gestoras privadas.
En la Hoja de Ruta 2019 se proponía que el Fondo Crecer pueda servir como garantía para los procesos de titulización de créditos otorgados por entidades financieras a pequeñas y medianas empresas con la condición de que los fondos que se obtengan vuelvan a ser invertidos en créditos a favor de dichas empresas. De igual forma, podría evaluarse garantías similares para créditos que las entidades financieras otorguen para proyectos que califiquen como sostenibles y siempre que los fondos que se obtengan vuelvan a ser otorgados a proyectos similares.
Sin embargo, para todos estos proyectos podría evaluarse nuevamente si los límites impuestos en la regulación de la SMV para titulizaciones son los más adecuados cuando hablamos de grandes proyectos, proyectos sostenibles o de créditos otorgados a favor de pequeñas o medianas empresas que pueden requerir tanto de financiamiento en el mercado de valores como de otras entidades (e.g., multilaterales) y de garantías a favor de estos últimos.
Un tema adicional a ser considerado de cara al desafío que representa la mejora en la liquidez, oferta y demanda de los valores en el mercado de valores peruano es el tema de la integración de las bolsas de valores de Perú, Chile y Colombia. Al respecto, es preciso recordar que en 2018 se conformó un equipo multidisciplinario que tuvo como objetivo evaluar la posibilidad de integrar los mercados bursátiles de dichos países. Es así que, producto de dicha evaluación, en 2022 las tres bolsas -a través de sus órganos de gobierno- han decidido implementar este proyecto que tiene como objetivo fortalecer y mejorar la posición competitiva del mercado latinoamericano.
Por lo anterior, en 2022, accionistas del Grupo BVL SAA (Grupo BVL), la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) y la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) suscribieron el Acuerdo Marco de Integración, el cual, entre otros aspectos, establece que la sede de la nueva bolsa regional (la holding regional) será la ciudad de Santiago de Chile, en la cual las bolsas chilena y colombiana tendrán una participación en el capital accionario del 40% cada una, mientras que la bolsa peruana, el 20%. En noviembre de 2023, se produjo el intercambio entre las acciones de cada bolsa y la holding regional, como parte de los pasos de implementación de la referida integración.
Con esta integración se espera un mayor alcance en el lanzamiento de productos y servicios, así como también la posibilidad de aprovechar posibles sinergias, que sin duda tendrían un impacto positivo en los mercados de capitales de estos tres países, toda vez que permitiría integrar el sistema operativo de liquidación y compensación, operar de manera simultánea, e incluso desde cualquiera de los países.
Cabe considerar que el modelo de negocio e infraestructura común descrito en la solicitud implica: (i) una única plataforma; (ii) acceso directo para los intermediarios (a diferencia del Mercado Integrado Latinoamericano -MILA- por el cual se debe acceder a través de intermediarios locales); (iii) integración de la infraestructura de las cámaras de compensación y liquidación (es decir, que se encuentren plenamente armonizadas en sus reglas, manejo multimonedas y que se incluya al dólar como moneda de liquidación, y un manejo centralizado de neteo de fondos y colaterales); (iv) liquidación -entrega contra pago- transfronteriza (un mecanismo que permitirá liquidar los valores e instrumentos simultáneamente entre los países); (v) depósito y custodia alineados (en derechos, sinergias y procesos automatizados); (vi) reglas y prácticas armonizadas (horarios, jornadas de negociación, subastas que sigan las mismas reglas); y (vii) tecnología y procesos integrados y digitalizados.
Finalmente, en relación con este punto, es preciso considerar que, para lograr una óptima integración de los tres mercados, corresponde al regulador de cada uno de estos países implementar medidas y/o ajustar la regulación vigente, con la finalidad última de otorgar las herramientas y/o propiciar las condiciones necesarias. Así, entre otras medidas, resulta importante implementar o adaptar la normativa local para permitir lo que se detalla en el gráfico 1.
Gráfico 1: Medidas a adoptar en la normativa local respecto a la integración
Reducción de los costos de las emisiones
Ejecución de los procesos de negociación y post negociación a través de la plataforma única
Facilitación del manejo de neteo multimoneda
Alineación y optimización de las políticas y modelo de precios de los tres mercado
Adopción de estándares internacionales de control, gobierno, información y licenciamiento
Otro de los aspectos fundamentales para el desarrollo de nuestro mercado de valores local es el tratamiento tributario aplicable a las operaciones que se ejecuten en este. Uno de los temas últimamente comentados -no por los beneficios que pudiese traer, sino por el desincentivo que podría representar- es la falta de prórroga para este 2024 de la exoneración del pago del impuesto a la renta sobre las ganancias por las operaciones/negociaciones sobre valores listados en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), lo que podría reducir el interés en estas operaciones.
Es preciso recordar que desde 2016, estas operaciones se encontraban exoneradas en virtud de la Ley N° 30341 (prorrogada hasta diciembre de 2023), disposición que nació con la finalidad de fomentar la liquidez e integración del mercado de valores peruano.
Con esta falta de prórroga, se produciría la obligación de pago del impuesto a la renta por la enajenación de los valores listados en la BVL, de acuerdo con el tratamiento tributario aplicable a personas naturales: (i) 5%, cuando los valores transferidos sean de una empresa peruana; (ii) 6.25% cuando se trate de valores de empresas del extranjero bajo el beneficio del MILA; y (iii) entre 8% y 30%, en el caso de los valores de empresas del extranjero distintas a las referidas en el numeral (ii) anterior.
Como consecuencia de lo anterior, resulta muy probable que las operaciones en la BVL disminuyan, generando, además, un impacto negativo sobre nuestro mercado de valores aún emergente. Es por ello que resulta necesario volver a evaluar estas exoneraciones teniendo en cuenta que la falta de estas generaría un desincentivo que impacte en el desarrollo que se busca sobre este sector de la industria.
Es importante tener en cuenta que el país y, en especial, nuestras empresas requieren de fuentes de financiamiento internas y externas para el cumplimiento de sus objetivos. Por tanto, resulta sumamente necesario generar las condiciones legales adecuadas para atraer la inversión y lograr una mayor movilización de los recursos nacionales, siendo una arista importante la regulación tributaria a través de la promulgación de incentivos o la eliminación gradual de limitaciones o costos tributarios. En esa línea, debería considerarse la renovación de la exoneración objeto de este comentario, buscando incrementar los incentivos para el uso y movimiento del mercado de valores peruano y el fomento de la liquidez en el mercado secundario para los valores que ofrecen las empresas que buscan financiarse en el mercado de valores peruano.
De lo expuesto líneas arriba, podemos llegar a tres conclusiones:
Consideramos necesario el trabajo que viene efectuando la SMV para actualizar la Hoja de Ruta 2019, pues es importante identificar los nuevos factores que permitirán el desarrollo adecuado de nuestro mercado de valores luego de la pandemia, la situación económica internacional y los efectos que estas situaciones han traído a nuestra economía.
Es importante que en el desarrollo de esta actualización se tome en cuenta las necesidades de los principales actores del mercado de valores peruano y, en especial, de aquellos que vienen efectuando un gran esfuerzo por mantenerse dentro de este mercado regulado a fin de permitir su activa participación.
Las medidas que hemos desarrollado anteriormente son solo algunas de las que podría evaluar la SMV. Sin duda, hay otros aspectos que merecen ser analizados con mayor detalle (e.g., las asimetrías tributarias aún existentes, mejoras en la regulación aplicable al crowdfunding, el incentivo a la participación de la pequeña y mediana empresa y de proyectos sostenibles en el mercado de valores, proyectos para la educación en temas relacionados con el mercado de valores).
La hoja de ruta para el desarrollo del mercado de capitales elaborada en el marco del Consejo Consultivo del Mercado de Capitales se encuentra en proceso de actualización, para aportar un mayor dinamismo al mercado de valores como fuente de financiamiento e inversión.
Cuenta con más de 20 años de experiencia en mercado de valores, financiamientos y derecho corporativo. Sigue motivada por el crecimiento personal, estudiar y aprender.
