Presentación sobre la evolución de los mercados financieros e indicadores macroeconómicos a Q1 2023

Los mercados financieros cierran el primer trimestre de 2023 con unas notables subidas en los mercados de acciones.

Los mercados financieros cierran el primer trimestre de 2023 con unas notables subidas en los mercados de acciones y más atenuadas en los mercados de deuda con respecto al cierre del año 2022. La resistencia de algunos factores macroeconómicos como menores expectativas de inflación a largo plazo, la mejora en las expectativas de actividad, el posible final de las subidas de tipos y unas políticas monetarias cada vez más eficaces, están impulsado las cotizaciones. No obstante, las turbulencias en el sistema bancario tras la quiebra de algunos bancos internacionales provocaron un aumento de la aversión al riesgo y de la volatilidad de los mercados bursátiles, especialmente en Europa.

El principal objetivo de este estudio, realizado por el equipo de Strategy and Transactions de EY España, es aglutinar la información más relevante de los mercados financieros y de los principales indicadores macroeconómicos para facilitar la toma de decisiones. Nuestro análisis se centra tanto en la evolución a largo plazo – desde 2014 – como a corto plazo – desde 2021 – de los principales parámetros financieros y macroeconómicos por geografías, con especial foco en España, Europa y Estados Unidos.

Esta presentación, que contiene datos referidos a 31 de marzo de 2023 (Q1 2023), se enmarca dentro de una serie de publicaciones trimestrales. Es por ello, que se hace especial hincapié en la evolución de los principales indicadores en este último trimestre.

Tras la subida de los principales índices bursátiles debido a la reactivación post pandemia durante 2021, y la posterior bajada generalizada en 2022, especialmente en Europa, se observa un comienzo de 2023 más optimista, con resultados superiores a los de 2022 mostrando un mercado resiliente y receptivo ante las políticas monetarias.

Las cuestiones comentadas en anteriores publicaciones como el efecto de los cuellos de botella y el conflicto de Rusia y Ucrania que generaron tensiones geopolíticas, así como desabastecimiento por el lado de la oferta, provocando retrasos en las cadenas de suministros y el incremento del precio de las materias primas, parecen haber quedado en un segundo plano para los inversores a comienzos del 2023.  Estas cuestiones vividas en 2022, han sido suplidas en el primer trimestre de 2023 por la agitación del sistema bancario provocada por la quiebra de ciertos bancos estadounidenses y europeos. Esto dio lugar a fuertes bajadas en las cotizaciones, especialmente del sector bancario, el cual llevaba experimentando un rally desde finales del año pasado como consecuencia de la subida de tipos. No obstante, tras varias semanas de elevada volatilidad, los principales índices bursátiles han cerrado el primer trimestre del año con subidas inter trimestrales de doble dígito en España y Europa.

Por su parte, el mercado de deuda se ha mostrado menos volátil que el de acciones, aunque también con crecimiento positivo durante 2023. Los inversores de crédito parecen debatirse entre el final de la subida de tipos o bien el mantenimiento de una política monetaria restrictiva teniendo en cuenta que la inflación subyacente se mantiene en niveles muy elevados en prácticamente la totalidad de las geografías.

Asimismo, uno de nuestros análisis muestra que el aumento experimentado por los índices bursátiles a lo largo del primer trimestre de 2023 se ve influenciado también por un aumento de las previsiones de beneficios medidos como los Earnings Per Share (“EPS”) realizadas por los analistas, sobre todo en España, y de manera más conservadora en Europa y Estados Unidos, como reflejo de una expectativa de actividad superior a lo esperado. Por otro lado, el riesgo total exigido por los inversores se ha mantenido muy en línea con el final del ejercicio anterior. A efectos ilustrativos, desgranamos el riesgo total exigido entre la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo del mercado. En este sentido, se observa que la rentabilidad de los bonos gubernamentales emitidos a 10 años, a menudo tomado como referencia para el cálculo de la tasa libre de riesgo, se ha mantenido constante durante el primer trimestre de 2023, consolidando las subidas experimentadas el pasado año. Por su parte, el Equity Risk Premium (“ERP”), como diferencial exigido por invertir en equities, se mantiene muy similar también al trimestre anterior, manteniéndose en niveles reducidos y más cercanos a los conocidos en el periodo 2014-2019. Este nivel de ERP puede tener su origen en un menor nivel de riesgo asociado a las mejoras de las expectativas de que se produzca el llamado “Soft landing scenario”, el cual asume un aterrizaje suave de la economía tras el cambio de política monetaria experimentada en 2022, evitando un escenario de desaceleración severa de la economía. El incremento de expectativas de este escenario se sustenta en la resiliencia de diferentes indicadores macroeconómicos y financieros publicados durante el último trimestre de 2022 y que continúan en 2023, como los relacionados con el mercado laboral, beneficios esperados por las compañías o los PMI de distintas geografías.

Además, en nuestro análisis se muestra una comparativa entre el riesgo total exigido por los inversores y del base borrowing rate en España a 31 de marzo de 2023 con el riesgo total exigido a 31 de diciembrede 2022, con el fin de mostrar la evolución de los principales parámetros que forman el Coste del Equity y el Coste de la Deuda, respectivamente.

Durante el Q1 2023, el diferencial entre inflación y Euribor continúa reduciéndose, especialmente en Estados Unidos y en España, país en el que ambos parámetros se han igualado a cierre del trimestre, provocando que los tipos de interés reales se posicionen prácticamente en el 0%. Este hecho pone de manifiesto las consecuencias de las políticas monetarias restrictivas. Conviene aclarar que el descenso de la inflación viene derivado principalmente de la caída de los precios de la energía con respecto al año anterior. Sin embargo, la inflación subyacente en España se mantiene en niveles muy elevados (por encima del 7%), en línea con el resto de países europeos.

En cuanto al desempeño bursátil de los diferentes sectores existentes en los índices analizados, se observan dinámicas similares al cierre de 2022. Durante el Q1 2023, se ha observado una subida generalizada de las industrias, a pesar de que los sectores tradicionalmente más procíclicos como el consumo discrecional o sensibles a tipos de interés como el Real Estate, siguen sufriendo. No obstante, desde inicios del año 2022, hay dos sectores que han evitado esta caída: (i) el sector de Energía y Utilities, el cual se ha visto beneficiado por la reducción de la oferta energética desencadenada por el conflicto de Rusia y Ucrania y (ii) el sector financiero, incluso considerando los últimos rescates bancarios, debido a que la subida generalizada de tipos de interés permitirá incrementar los márgenes financieros de los bancos.

Finalmente, las betas de los sectores más resilientes han experimentado algunas bajadas desde enero de 2023, derivado de la atracción de capital que generan dichos sectores en tiempos de incertidumbre en los mercados financieros. En contraposición, los sectores más volátiles han sufrido aumentos de la beta de forma generalizada, sobre todo en España, mientras que en Europa, se observan unas betas más estables.

No podemos predecir el futuro, pero el entendimiento del pasado puede ayudarnos en la toma de decisiones futuras. Para conocer con mayor detalle la evolución que han experimentado los principales parámetros financieros y macroeconómicos y entender la relación que existe entre ellos, entra en nuestra Presentación de Market Essentials.